Bod op Roularta gestart...

22 mei 2025

Het bod op de Roularta (tegen 15,50 euro/aandeel) is gestart. De overnameprospectus verscheen op maandag 19 mei.

U kan de prospectus terugvinden door hier te klikken. Daarnaast plaatste Roularta de presentatie die op de algemene vergadering gegeven werd, online. Deze ging, of wat dacht u anders, niet over de jaarcijfers van Roularta, maar over het bod. De presentatie kan u terugvinden door hier te klikken.

We nemen bij BeursTips de tijd om het 228 pagina-dikke document te doorploegen.

Onze interesse gaat vooral uit naar het onafhankelijk waarderingsverslag, dat iedereen komt vertellen waarom u op dat bod zou moeten ingaan.

Project Rebirth...

Enkele opmerkelijke details uit dat waarderingsverslag geschreven door de analisten van Degroof Petercam:

Voor het waarderingsverslag mocht Degroof Petercam 250.000 euro (ex. BTW) factureren. Een niet onaardig bedrag om in totaal 74 velletjes vol te tikken waarin staat dat de geboden prijs "fair" is. We hebben nog nooit een onafhankelijk waarderingsverslag gelezen dat beleggers kwam vertellen dat een geboden prijs niet fair is.

Het zit hem in de details. Het waarderingsverslag kreeg de titel Project Rebirth. Ons woordenboek vertaalt dat als herboren.

Zou de winst van Roularta de komende jaren keihard kunnen aantrekken, nu de grote investeringen in digitalisatie achter ons liggen en nu de mensen van Roularta de code gekraakt hebben om de abonnementsinkomsten terug te doen aantrekken?

Wat we uit de eerste lectuur van het verslag halen, is dat het team analisten van Degroof Petercam naar een Russische balletschool ging voor hun opleiding. De flexibiliteit en lenigheid die men nodig heeft om de waardering van het bod te verantwoorden getuigen van een lenigheid van een Russische balletdanser om de overname als fair te kunnen bestempelen. Bij Degroof Petercam hebben ze zich in enorme bochten moeten wringen om de optelsom toch maar te doen kloppen.

Het bod...

Het bod slaat op de aandelen van de familiaal-gerelateerde West Investment Holding (3,75% van de aandelen Roularta in bezit) en de aandelen die bij het brede publiek zitten (12,39% van alle aandelen).

West Investment Holding liet al weten op het bod te zullen ingaan. Dat is niet moeilijk, want volgens de prospectus wilden de nonkels en tantes van de familie De Nolf in 2018 al uit het kapitaal van Roularta stappen.

Het is ook niet moeilijk dat de raad van bestuur het bod aanvaardt. Die raad van bestuur zit vol met vazallen uit het Roeselaarse die elkaar van ver of van dichtbij kennen.

Als West-Vlaming moet u het ons-kent-ons adagio niet leren kennen. Wee het gebeente van iemand van de raad van bestuur die zich tegen dit spotgoedkope bod komt verzetten. Die persoon wordt gevierendeeld en wordt op de slachtbank van de familie De Nolf gelegd. 

De bieder (Koinon NV, de holding van de familie De Nolf) wil eerst en vooral 95% van alle aandelen Roularta bekomen.

Daarnaast wil Koinon NV 90% van alle aandelen bekomen, die nog niet in hun bezit zijn. Dit om de resterende aandeelhouders verplicht te kunnen uitkopen tegen 15,50 euro/aandeel (uitrookbod).

Verloop van het bod...

Het bod start op 20 mei en loopt tot en met 13 juni. Wie in die periode op het bod ingaat, moet uiterlijk op 1 juli zijn centen ontvangen.

Daarna herstart het bod op 23 juni. Dat (2 de bod) loopt tot 15 juli met betaaldatum uiterlijk 5 augustus. 

Afhankelijk of Koinon NV tijdens het eerste bod 90% van de aandelen, die men nog niet in bezit heeft, binnen kan harken, kan het 2 de bod de vorm van een uitrookbod krijgen.

Als de 90%-grens pas bereikt wordt tijdens de 2 de biedronde, volgt nadien een uitrookbod...

Wat als Koinon NV niet slaagt in zijn opzet?

Wordt die 90%-grens niet bereikt, dan blijft Roularta beursgenoteerd. Koinon NV kan wel via juridische weg proberen om het aandeel van de beurs te halen.

Maar dat wordt trappelen op juridisch drijfzand. Bovendien heeft niemand hen dit ooit voorgedaan en kijkt de beurswaakhond FSMA met argusogen toe... 

Het FSMA kan bijvoorbeeld claimen dat enkel het Marktenhof (bepaalde kamer van het Hof van Beroep in Brussel) hierover mag oordelen. Zullen zij de kant van de kleine aandeelhouders kiezen? Er is veel kans...

Zal het bod slagen? Gaat Roularta van de beurs?

Bij BeursTips denken we niet dat Koinon NV in haar opzet zal slagen! De referentieaandeelhouder Koinon NV moet 98,39% van alle aandelen Roularta in het bezit krijgen om een uitrookbod te kunnen starten. Dat is schier onmogelijk...

Is het bod fair volgens BeursTips?

De geboden prijs van 15,50 euro/aandeel is zoals we eerder stelden in BeursTips 34-12 totaal niet correct, noch is het fair. Het bod onderwaardeert de 50%-participatie in MediaFin (uitgeverij de Tijd) en de waarde van de uitgeverij Roularta schromelijk!

Geklungel van het management?

Als we het management van Roularta mogen geloven, dan gaan de gewone uitgeveractiviteiten van Roularta (Libelle, Trends, Knack...) volgens het voorgestelde businessplan binnenkort net niet op de fles. Die activiteiten mag je opsplitsen in Media Brands (merken) en Printing (drukkerij).

Afdeling Media Brands (merken)

Nadat de courante bedrijfskasstroom (REBITDA; EBITDA gecorrigeerd voor uitzonderlijke elementen) in 2023 steeg van 13,97 miljoen euro tot 15,72 miljoen euro, zou deze in 2025 en 2026 moeten dalen tot resp. 9,15 en 4,4 miljoen euro. Euh, pardon?

Afdeling Printing (drukkerij)

Idem met de afdeling Printing waar de bedrijfskasstroom na een forse toename plots onder druk moet komen. Zo evolueert de afdeling Printing van een bedrijfskasstroom van 5,5 miljoen euro (2024) naar 3,77 miljoen euro over 2025, 2026 en 2027. Houston, we have a problem! Of is het allemaal een beetje overdreven?

Gelukkig speelt men Blackjack!

Gelukkig zijn er "21 initiatieven" om de omzet en de rentabiliteit op te krikken. Die moeten de komende jaren de bedrijfskasstroom met 6,75 (2025) tot 15,8 miljoen euro (2027) doen aandikken.

Koop 10 kg zout bij ZOUTMAN in Roeselare!

Wij geloven er allemaal geen snars van. Als dat businessplan klopt, dan moet CEO Xavier Bouckaert direct aan de deur gezet worden... Of is dat businessplan enkel om een lage prijs te verantwoorden en om Roularta spotgoedkoop van de beurs te halen?

Ons advies: Koop 10 kg zout bij ZOUTMAN in Roeselare en smijt het op dat businessplan!

Als we de veronderstellingen in de prospectus moeten geloven, dan gaat Roularta een tijd van omzetkrimp en margedruk tegemoet. Bovendien moet er bovenmaats geïnvesteerd worden in digitalisatie. Laten dat nu net dingen zijn die in het verleden allemaal gebeurd zijn. Na zaaien komt...?

Ze weten ginder wel wanneer ze een bod moeten lanceren. Nadat de zaadjes voor digitalisatie geplant zijn en als de groene scheuten zichtbaar worden...

De 50% in MediaFin...

Ja, Roularta bezit ook 50% in MediaFin. Dat is de uitgeverij achter De Tijd, l'Echo, De Belegger...

Als u het jaarverslag 2018 er op zou naslaan, dan zal u merken dat Roularta indertijd 58 miljoen euro voor die 50% in MediaFin betaalde. De overige 50% zit in handen van Groupe Rossel.

Nu is MediaFin het kroonjuweel van Roularta. Dat vertelde topman Xavier Bouckaert bij de presentatie van de halfjaarcijfers 2024 onlangs nog. Hij stelde in aanwezigheid van meerdere analisten dat "hij die 50% voor een zeer hoge prijsmultiple zou kunnen verkopen". "Er zijn zeer veel geïnteresseerden in MediaFin moesten we het willen verkopen", zo liet hij ook van zijn tong rollen.

Waarom komt dat dan niet tot zijn recht in het waarderingsverslag?

MediaFin is een gigantische cashkoe!

Reken even mee. Toen Roularta in 2018 50% in MediaFin kocht, telde MediaFin voor 10 maanden mee in de cijfers van Roularta over 2018.

In die 10 maanden genereerde MediaFin 11,4 miljoen euro bedrijfskasstroom.

Dat cijfer is ondertussen opgelopen tot... 18,6 miljoen euro (cijfers 2024).

In 2018 kreeg Roularta 3,4 miljoen euro dividend (50% in MediaFin). In 2024 is dat opgelopen tot 5,4 miljoen euro dividend. Geen slechte belegging. Proficiat!

Wat mag MediaFin kosten?

Volgens het onafhankelijk waarderingsverslag mag er nog geen 5,5 keer de bedrijfskasstroom voor MediaFin betaald worden.

Snel gerekend komt dit neer op 50 miljoen euro. Terwijl Roularta in 2018 58 miljoen euro betaalde voor 50% in MediaFin en de bedrijfskasstroom en het dividend ondertussen met resp. +82% en +59% toegenomen zijn...

50 miljoen euro? Voor die prijs kennen we wel wat investeerders die de boel willen overnemen. Misschien kopen we best nog een zak zout van 10 kg bij ZOUTMAN!

MediaFin = Premiumbedrijf in de fleur van zijn bestaan!

MediaFin is een premiumbedrijf, met premiummerken en premiumcijfers. MediaFin moet dan ook een premiumwaardering krijgen.

Bij BeursTips schatten we de waarde van de 50% deelneming in MediaFin op 112 miljoen euro.

Is dat teveel? 112 miljoen euro komt neer op een dividendrendement van 4,82% over 2024. Zo zot lijkt ons dat niet. Bovendien heb je helemaal geen zak zout van 10 kg nodig om die 112 miljoen euro te verantwoorden.

We sluiten trouwens niet uit dat de 50%-participatie in MediaFin vroeg of laat verkocht zal worden. Topman Xavier Bouckaert hintte in het verleden in die richting. Zo onlogisch zou dat niet zijn gezien MediaFin nu in de fleur van zijn bestaan is.

Het is hoog tijd om te cashen met die participatie in MediaFin! Misschien wil Koinon NV eerst Roularta goedkoop van de beurs halen, om MediaFin nadien duur door te verkopen?

Wat doet BeursTips?

Roularta is volgens BeursTips minstens 25 euro waard. Een faire biedprijs voor onze Roularta-aandelen ligt rond dat niveau. Wil Koinon NV dat niet betalen, dan moet Roularta maar beursgenoteerd blijven en dividenden uitkeren.

Geduld loont, dat werd reeds bewezen!

BeursTips was indertijd ook niet akkoord met het eerste (lage) bod op Exmar. Nadien keerde Exmar stevige dividenden uit en werd een 2 de (veel hoger) bod gelanceerd waardoor Exmar-beleggers net geen +50% premie kregen (incl. dividenden) op de originele biedprijs.

Eerst laag proberen?

Koinon NV wist op voorhand al dat BeursTips en anderen lastig gingen doen. Met BeursTips hebben we topman Xavier Bouckaert in het verleden meermaals de wacht aangezegd. Ongetwijfeld hebben ze bij Koinon NV gedacht: We doen eerst een laag bod, om het nadien te verhogen als dat nodig zou zijn...

Project Rebirth... maar dan op de beurs...

Bij BeursTips gaan we niet op het bod in. We houden onze Roularta-aandelen stevig bij. Laat de groene scheuten maar groeien. We willen Roularta herboren zien worden. Als dat lukt, dan zal de prijs op de beurs dat reflecteren!

Nog enkele adviezen...

Advies aan de raad van bestuur van Roularta: Er is dringend een nieuw managementteam nodig. Met dergelijk businessplan en cijfers, is er duidelijk nieuw bloed nodig in het bedrijf.

Advies aan Degroof Petercam: Voor jullie nog eens de naam Degroof Petercam onder dergelijke waarderingsverslag plaatsen, vraag dan ten minste een berg geld om uw reputatie te grabbel te gooien. Wat dachten jullie van 2,5 miljoen euro?